來源：國泰君安證券研究 3天前

隨著新冠肺炎疫情在國內(nèi)已經(jīng)控制好，后疫情時代也到來，而且從19年年報(bào)和一季報(bào)的披露，中國的消費(fèi)品企業(yè)們也紛紛交上了各自的答卷，一些必選消費(fèi)品在疫情沖擊下表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，茅臺、恰恰等優(yōu)質(zhì)公司的股價則逆勢創(chuàng)下了歷史新高，給投資者帶來了意外的驚喜。那么，后疫情時代，消費(fèi)行業(yè)如何分化？國泰君安帶來了這些干貨解讀。

國泰君安認(rèn)為，后疫情時代，消費(fèi)仍將是經(jīng)濟(jì)最重要的驅(qū)動力之一。在一季度必選消費(fèi)的業(yè)績得到確認(rèn)之后，下一個迎來邊際修復(fù)的行業(yè)將會是誰？其中值得關(guān)注的投資信號如何把握？國泰君安研究所消費(fèi)大組組長、國泰君安食品飲料/零售行業(yè)首席分析師訾猛，對話國泰君安家電行業(yè)首席分析師范楊，在復(fù)盤一季度消費(fèi)行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，就“后疫情時代下消費(fèi)品行業(yè)的修復(fù)邏輯與趨勢”這一話題做出系統(tǒng)解讀。

訾猛認(rèn)為，其實(shí)消費(fèi)是一個很大的概念，簡單可以分為必選消費(fèi)品和可選消費(fèi)品。必選消費(fèi)品大家可以看到，在本次疫情中是相對較為受益的，尤其是以中大型商超和到家服務(wù)為主渠道的必選消費(fèi)品，在一季度其實(shí)業(yè)績表現(xiàn)非常不錯。二季度往后，我們又可以把消費(fèi)分成三個大方向：第一類：必選消費(fèi)品。第二類：線上渠道為主的可選消費(fèi)品公司。第三類：偏社交類的線下渠道為主的消費(fèi)品公司。

今年一季度我們看到兩個比較好的案例，一個是去年新上市的小熊，還有一個是上市了幾年，但是我們大家一直沒有太關(guān)注的新寶。新寶旗下的摩飛最近做的非常成功。他們的產(chǎn)品不是我們傳統(tǒng)認(rèn)知范圍內(nèi)的小家電，而是帶有一些強(qiáng)烈賣點(diǎn)的創(chuàng)新小家電。

這次疫情就像一塊試金石，比如白酒，一季度茅臺、五糧液可能還能保持10%以上的增長，其他的一些公司，表現(xiàn)就比較平淡。其中，家電行業(yè)有幾個明顯的特征。

第一，地產(chǎn)后周期，我們家電的消費(fèi)和房地產(chǎn)有很大的關(guān)系。

第二，耐用消費(fèi)品。家電的產(chǎn)品生命周期很長，消費(fèi)者更新?lián)Q代最重要的因素來自于消費(fèi)能力和消費(fèi)信心。

從3月份的數(shù)據(jù)來看，整個房地產(chǎn)端竣工數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了一些明顯的積極信號，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善，實(shí)際上會帶來我們家電行業(yè)整個信心的改善主線。

而在二季度首先可以看到的，應(yīng)該是工程端的回暖。精裝修相關(guān)性最高的是廚電板塊，油煙機(jī)和灶臺，這也是我們看到工程端占比最高，影響最大的板塊。

所以現(xiàn)在在二季度策略里面特別強(qiáng)調(diào)的一個事情，就是對廚電板塊的推薦，包括老板、華帝，然后還有一個打包的對象，就是歐普照明。

預(yù)計(jì)要到二季度末，消費(fèi)者信心的程度可能得到驗(yàn)證，而這其中“6·18大促”可能會是一個比較關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。

如果消費(fèi)者信心能夠在6月份得到一個重要確認(rèn)的話，我們認(rèn)為后續(xù)三季度包括整個下半年的線下恢復(fù)趨勢，應(yīng)該是非常值得期待的。

整個消費(fèi)行業(yè)還有哪些需要關(guān)注的指標(biāo)有如下幾個：

第一個是一季報(bào)的窗口期。我們看到一季報(bào)的這種業(yè)績分化情況，對接下來一段時間的投資可能還具有一定的指導(dǎo)意義。

第二個是海外疫情。除了家電涉及進(jìn)出口之外，其實(shí)很多消費(fèi)品上游，也涉及到海外供給的部分，隨著我們國內(nèi)消費(fèi)品企業(yè)囤貨的耗盡，海外供應(yīng)鏈對國內(nèi)消費(fèi)品企業(yè)的影響可能會慢慢展現(xiàn)出來。

總之，國泰君安認(rèn)為，就二三季度而言，重點(diǎn)關(guān)注終端動銷帶來的邊際變化，可能是接下來投資的一個重點(diǎn)。雖然疫情最壞的時期已經(jīng)過去了，但是在后疫情時代，投資者還需要留意一些新的邊際變化，比如從報(bào)表端、動銷端的變化等等。

(新媒體責(zé)編：syhz0808)