一根小小的鴨脖，曾經(jīng)是菜市場(chǎng)里賣不出去的垃圾，如今成為了三方勢(shì)力角逐的競(jìng)技場(chǎng)。

1993年，徐桂芬在江西南昌創(chuàng)辦了煌上煌，2012年于深交所上市。

1997年，周富裕在湖北武漢成立了周黑鴨，2016年于港交所上市。

2005年，戴文君在湖南長(zhǎng)沙創(chuàng)建了絕味食品，2017年于上交所上市，奠定了鴨脖產(chǎn)業(yè)“三足鼎立”的格局。

絕味食品“鴨脖龍頭”地位確立

但是從2018年的業(yè)績(jī)以及總市值來看，最晚成立、最遲登陸資本市場(chǎng)的絕味食品成為了鴨脖產(chǎn)業(yè)的老大。

報(bào)告顯示，去年絕味食品的營(yíng)業(yè)收入為43.7億元，較上年同期的38.5億元增長(zhǎng)13.45%，凈利潤(rùn)為6.41億元，較上年同期的5.02億元增長(zhǎng)27.69%，又一次交出了優(yōu)異的年報(bào)答卷。

而在港交所上市的周黑鴨交出的是一份截然相反的成績(jī)單。它去年實(shí)現(xiàn)收益32.1億元，同比下降1.2%，凈利潤(rùn)為5.4億元，同比下降29.1%，與絕味食品頻頻創(chuàng)業(yè)績(jī)新高相比，它的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈墙�年來表現(xiàn)最差的。

最早登陸資本市場(chǎng)的煌上煌與周黑鴨、絕味食品相比已經(jīng)掉隊(duì)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.98億元，同比增長(zhǎng)28.41%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)22.72%;雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)不錯(cuò)，但是在營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模上已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于周黑鴨和絕味食品。

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那么，絕味食品持續(xù)火熱的秘訣在哪里呢?我們認(rèn)為它的加盟模式是其業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

根據(jù)著名咨詢公司沙利文的數(shù)據(jù)，以我國(guó)2017年休閑鹵制品行業(yè)的零售價(jià)值為基礎(chǔ)，CR5(五家企業(yè)集中率)僅為20%。其中絕味食品占比8.9%，周黑鴨占比5.5%，煌上煌占比2.6%，這意味著仍有83%的市場(chǎng)處于群龍無首的狀態(tài)，善于擴(kuò)張的企業(yè)可以獲得更大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

鴨脖作為休閑鹵制品的一大類，它的上游供應(yīng)商并沒有太大差異，但周黑鴨和絕味食品走的是截然不同的發(fā)展道路。

周黑鴨的下游為消費(fèi)者和分銷商，但主要是消費(fèi)者，采用的是直營(yíng)模式。去年周黑鴨在全國(guó)擁有1288家自營(yíng)門店，全年凈開門店261家。

而絕味食品的下游為加盟商和消費(fèi)者，其中加盟商為主體，采用的是加盟模式，具有較大的擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。根據(jù)年報(bào)里的數(shù)據(jù)看，絕味食品的開店加盟商和直營(yíng)店總數(shù)為9915家，較2017年凈增862家，平均每店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.28萬元，同比增長(zhǎng)7.96%。在新開門店數(shù)和總門店數(shù)上都完全碾壓周黑鴨。

在過去幾年里，絕味食品的加盟經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)過了市場(chǎng)的考驗(yàn)，并且加盟商管理收入、其他應(yīng)付款和預(yù)收款項(xiàng)等指標(biāo)都保持著穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

具體來看，在加盟商的管理收入方面，它的加盟商管理收入為3400.58萬元、3798.16萬元、4911.36萬元、4682萬元和5320.23萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例1.32%、1.33%、1.5%、1.19%和1.21%。

雖然加盟模式的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)十分喜人，但投資者也會(huì)對(duì)食品的安全表示擔(dān)憂。對(duì)此，押金模式可以有效解決這個(gè)問題，它通常表現(xiàn)在其他應(yīng)付款中。從過去五年的數(shù)據(jù)來看，絕味食品的其他應(yīng)付款分別為4420.74萬元、5542.12萬元、7081萬元、1.119億元和1.183億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為11.12%、13.23%、15.65%、18.79%和15.16%。

而在預(yù)收款項(xiàng)上，絕味食品的預(yù)收款項(xiàng)分別為8364.95萬元、9118.19萬元、9216萬元、9416萬元和1.202億元，占收入的比例分別為3.18%、3.12%、2.81%、2.44%和2.75%。

雖然加盟模式推動(dòng)絕味食品年年交出優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但是加盟模式的管理風(fēng)險(xiǎn)、重要股東頻頻減持等因素是不容忽視的。

在去年年報(bào)中，絕味食品也對(duì)前者進(jìn)行了提示。報(bào)告期內(nèi)，公司加盟門店的數(shù)量增長(zhǎng)較為迅速，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入90%以上來源于加盟渠道的產(chǎn)品銷售。這意味著公司的營(yíng)收高度依賴加盟模式。一旦加盟商沒有嚴(yán)格遵守公司的管理要求，它的經(jīng)營(yíng)效益和品牌形象將會(huì)有較大的沖擊，其在加盟模式方面的制度建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理、資金管理和內(nèi)部控制等方面面臨更大的挑戰(zhàn)。

另一個(gè)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是絕味食品大機(jī)構(gòu)股東的多份減持計(jì)劃。在它上市之前，九鼎投資、復(fù)星創(chuàng)投分別持有其大約9%和8%的股份。在它上市剛滿一年后不久，九鼎投資就拋出了清倉(cāng)減持的計(jì)劃，當(dāng)時(shí)股價(jià)大跌7.94%，不久之后，復(fù)星創(chuàng)投也拋出了減持公司4%的股份計(jì)劃，減持理由均是自身資金需要。

而在今年，復(fù)星創(chuàng)投繼續(xù)減持公司5.81%的股票，控股股東聚成投資則減持了10%的公司可轉(zhuǎn)債。

美食生態(tài)圈能否更勝一籌？

對(duì)于未來新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，多元化產(chǎn)業(yè)布局戰(zhàn)略已成為鴨脖三巨頭的共識(shí)。

在煌上煌的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，總經(jīng)理褚浚表示將密切關(guān)注其他大食品、大健康領(lǐng)域的發(fā)展，通過并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)公司的愿景目標(biāo)。而在周黑鴨的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，行政總裁郝立曉稱，周黑鴨將不斷豐富產(chǎn)品組合，專注于年輕化的創(chuàng)新產(chǎn)品。

而絕味食品在自己的年報(bào)中稱，公司將整合國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的餐飲和食品連鎖企業(yè)，分享食品餐飲消費(fèi)升級(jí)紅利，為公司未來利潤(rùn)成長(zhǎng)儲(chǔ)蓄強(qiáng)大的動(dòng)能，藉此加快建立美食生態(tài)圈。

在此之前，它已經(jīng)為“美食生態(tài)圈”的建設(shè)作出了努力，在上個(gè)月發(fā)行了10億元可轉(zhuǎn)債后，計(jì)劃將募集資金用在天津、江蘇、武漢等地生產(chǎn)及倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可新增7.93萬噸鹵制品產(chǎn)能和3萬噸倉(cāng)儲(chǔ)能力。

西南證券則在研報(bào)中指出，目前絕味食品離2.2萬家開店數(shù)天花板較遠(yuǎn)，渠道布局仍有較大空間。預(yù)計(jì)每年新增加800-1200家店，開店仍有望帶來近10%的收入增速，同時(shí)椒椒有味(串串)是公司基于供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)的一大品類創(chuàng)新，與現(xiàn)有門店形成較好的協(xié)同效應(yīng)，目前已有將近20 家門店(主要在湖南和武漢)，銷售狀況良好。待模式成熟后公司將在全國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行復(fù)制，預(yù)計(jì)今年開店數(shù)將在100家以上，長(zhǎng)期來看串串有望成為公司未來重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

雖然絕味食品重要股東減持離場(chǎng)、業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)被人所詬病，但是對(duì)于投資者兼食客來說，完成美食生態(tài)圈的規(guī)劃是求之不得的。

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