近日，因涉嫌內(nèi)幕交易股票行為，全通教育蔡楚瑜被證監(jiān)會廣東監(jiān)管局下發(fā)了行政處罰決定書，這讓沉寂已久的全通教育再度回到公眾視野，不過是以負(fù)面新聞的形式。

作為曾經(jīng)的“股王”,全通教育有著輝煌的過去。在2015年股市一片大好之際，借助“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念，全通教育股價一度飆至467 .57元/股，甚至超越了“貴州茅臺”�，F(xiàn)如今，全通教育股價一落千丈，終日在7元附近徘徊，與高峰時期相比已經(jīng)跌去超過九成(復(fù)權(quán)后)。

這些年來，全通教育怎么了？公司股東都無動于衷嗎？實際上湊巧的是，在上述內(nèi)幕交易發(fā)生期間，全通教育實控人正進行著另一項操作——通過隱瞞代持股份進行虛假減持，結(jié)合全通教育熱衷于參與資本游戲的“習(xí)慣”，股東的心思昭然若揭。

代持式減持背后：股東意在獲利

股東是如何盤算著利用公司獲益的，讓我們先理一理全通教育招來監(jiān)管層注意的“隱瞞代持股份”事件。

2017年2月10日，全通教育實控人陳熾昌、林小雅分別向全通教育董事會報送《股份減持計劃告知函》，擬在一定期限內(nèi)分別減持不超過 1901萬股和 500萬股。同日，全通教育發(fā)布關(guān)于減持的提示性公告。光顧著自己，卻沒有考慮投資者的心情，當(dāng)日公司股價下跌2.41%。

2017年2月16日，林小雅以大宗交易方式減持495 萬股，占公司總股本0.78%。2月17 日，陳熾昌以大宗交易方式向兩人控制使用的許某證券賬戶轉(zhuǎn)讓“全通教育”股票 1110 萬股，占總股本1.74%。由于許某賬戶存有股票實質(zhì)上由陳熾昌、林小雅代持，因此2月17日陳熾昌向該賬戶轉(zhuǎn)讓股份行為實為虛假減持，而全通教育2017年2月21日披露的關(guān)于實控人減持公告以及后續(xù)披露的部分臨時報告、定期報告的內(nèi)容都存在虛假記載。

2017年8月，證監(jiān)會針對此事給出責(zé)令改正，給予警告、罰款60萬元的處罰。

既然要“減持套現(xiàn)”，股東為什么沒有采取比較簡單直接的方式呢?股東或許是想套取更多利益。

據(jù)了解，在2017年5月減持新規(guī)出臺之前，大宗交易頗受歡迎，受讓方以收盤價的約9折的價格拿到手，之后在二級市場出手賺取差價，時間不受限制。全通教育股東私下通過大宗交易的形式將自有賬戶股票轉(zhuǎn)至代持股票賬戶，實質(zhì)為“自買自賣”。而在這些代持股票被拋售后，隱名股東很可能在二級市場重新將該股票買回再利用股價變動的差異賺取差價。

根據(jù)交易記錄，股票進入代持賬戶之后營業(yè)部開啟了“互倒”模式。2月17日，賣方營業(yè)部為華福證券平潭西航路營業(yè)部，而買方營業(yè)部為國元證券中山體育路營業(yè)部，成交價約為16.9元/股，成交額1.86億元。2月20日，國元證券中山體育路營業(yè)部以16.22元/股的價格共計賣出675萬股，成交額約1.09億元，而買方席位同樣來自該營業(yè)部。3月28日，該營業(yè)部再次賣出60萬股，成交價為16.98元/股，成交額1018萬元。

在如此活躍的交易推動下，公司在2月20日公布減持消息后，股價不降反增，2月23日的股價漲幅一度達到6.34%。明面上看，兩位股東減持有所損失，但實際上很可能是一次拉高出貨的行為，而一直未出現(xiàn)的隱名股東也不可能沒有其存在的道理。

成也并購 敗也并購

這邊實控人忙著減持套現(xiàn)，那邊公司也本著“照顧員工的情懷”想要幫助員工賺一筆。不過這個參與內(nèi)幕交易的人不夠幸運，被連并購這樣的利好消息都拯救不了的公司股價擺了一道。 “成也并購敗也并購”，這句話用來形容全通教育再適合不過。

實際上，曾經(jīng)創(chuàng)造全通教育2015年股價高峰的，正是全通教育并購重組后引發(fā)的“在線教育概念”。資料顯示，2015年1月，全通教育做出戰(zhàn)略部署：并購北京繼教網(wǎng)和西安習(xí)悅信息100%股權(quán)。并購重組之后，反應(yīng)在公司股價上的效果立竿見影，于2015年5月13日站上最高點，成為當(dāng)時滬深兩市第一高價股。

2016年，嘗到并購甜頭的全通教育繼續(xù)并購，先后收購賽爾互聯(lián)24%股權(quán)、上海聞曦47.33%股權(quán)、EME7.48%股權(quán)。而公司并購的企業(yè)也延續(xù)2015年的勢頭再度成為公司業(yè)績主力軍，據(jù)2016年財報顯示，全通教育該年凈利潤達到1.03億元，北京繼教網(wǎng)、河北皇典以及西安習(xí)悅合計為公司貢獻了1.22億元的凈利潤，占全公司凈利潤118%。

不過到了2017年，公司的業(yè)績仿佛失去了支撐，凈利潤較上年跌去35.60%。在另一方面，高懸商譽悄然成為公司的隱患。據(jù)了解，公司收購繼教網(wǎng)交易價為10.05億元，溢價2042.33%；西安習(xí)悅交易價為8000萬元，溢價951.69%。而河北皇典的51%股權(quán)由公司耗資0.54億元拿下，2016年收購的上海聞曦的交易價格為1.15億元。高溢價收購?fù)娴牟灰鄻泛酰�反�?yīng)在賬面上的就是巨額商譽。據(jù)2018年一季度財報顯示，公司商譽賬面價值高達13.9億元，若相關(guān)并購子公司未來經(jīng)營狀況未達預(yù)期，巨額商譽減值帶來的風(fēng)險不言而喻。

應(yīng)收賬款之患

不僅如此，觀察公司的報表，情況也叫投資者難以放心。

2018年一季報顯示，公司應(yīng)收賬款高達4.33億元，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動資金短缺的風(fēng)險，從而對公司的持續(xù)盈利能力造成一定的不利影響。而報表顯示，公司的貨幣資金僅為1.81億元。

此外，根據(jù)賬齡分析來看，目前計提的壞賬準(zhǔn)備合計占全部比例為3.62%，公司仍存在很大一筆應(yīng)收賬款等待回收。其中，2-3年和3年以上的賬款在很大程度上難以回收。此外，由于公司業(yè)務(wù)涉及主要客戶均執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，受客戶資金預(yù)算安排以及付款審批程序的影響，很難保證剩下的應(yīng)收賬款賬期不會延長。