小米集團(tuán)-W(01810.HK)(下稱“小米”)上市第二天股價(jià)大漲，讓不少持股的投資者松了一口氣。對(duì)于小米的創(chuàng)投股東來說，將會(huì)在6個(gè)月之后全面解禁，到底最終能不能上演“勝利大逃亡”，主要得看接下來半年小米業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)了，巨大的潛在拋售壓力也成為了部分投資者看空小米的理由。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市六個(gè)月后小米會(huì)面臨早期股東減持的壓力，因?yàn)檫@些股東早已經(jīng)獲利豐厚;另一方面，雷軍、林斌等管理團(tuán)隊(duì)持有的大量股份也迅速增值，小米上市變成了一場(chǎng)全面“造富運(yùn)動(dòng)”，7000多員工受惠。雷軍稱，未來小米智能手機(jī)沖擊全球行業(yè)前三，很可能需要依靠在印度、東南亞等地市場(chǎng)的全面開拓。

早期投資獲利豐厚，半年后解禁壓力巨大

“巨大的成功同樣屬于一路上信任小米、支持小米的投資者。比如，最早期的VC，第一筆500萬美元投資，回報(bào)高達(dá)866倍。”小米創(chuàng)始人雷軍在上市前的公開信上如是說。

小米終于上市，雖然估值并沒有今年年初部分樂觀市場(chǎng)人士預(yù)期的“千億美元”估值，但對(duì)小米上市前的投資者而言，總算是得到了可能套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，這也使得半年后小米的解禁減持壓力巨大。

小米的招股書中顯示，全球擬發(fā)售的21.8億股中，其中65.3%(約14.2億股)為新股，34.7%(約7.6億股)為舊股。另外，在超額配售權(quán)中，有38.7%(約1.26億股)為舊股。這意味著，算上超額配售權(quán)部分，原股東擬借本次IPO出售8.86億股老股。小米此次發(fā)行中，出售的老股絕大對(duì)數(shù)都來自最早投資小米的晨興創(chuàng)投。

其實(shí)對(duì)于小米F輪融資之前的多家投資者來說，獲利早已經(jīng)是5倍多到800多倍之間。國(guó)金證券分析師唐川表示，展望小米IPO后的股價(jià)表現(xiàn)，在上市6個(gè)月后仍將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。小米在歷史上共有九輪優(yōu)先股融資，合計(jì)融資金額達(dá)15.8億美元。九輪融資的時(shí)間在2010年9月至2014年12月之間，基本都到了風(fēng)險(xiǎn)資本需要退出的時(shí)間段。

除了F輪之外，其余輪次的投資者均獲利豐厚，因此禁售期滿之后的減持是可以預(yù)期的。然而根據(jù)國(guó)金證券測(cè)算，2013年和2014年的F輪融資的成本分別為15.83港元和14.07港元，相隔四五年之后小米上市的發(fā)行價(jià)僅為17港元，這部分資金并未明顯獲利。

雷軍身家超千億港元

對(duì)于雷軍本人，上市前被突擊授予價(jià)值上百億的股權(quán)，卻被總裁林斌描述為“毫不知情”，不過雷軍的持股市值已經(jīng)超過千億。

港股招股書顯示，“2018年4月2日，小米向Smart Mobile Holdings Limited(雷軍控制的實(shí)體)發(fā)行6396萬股每股面值0.000025美元的B類普通股(或股份拆分后6.39億股B類股份)，作為雷軍對(duì)本公司所作貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)。因此，本集團(tuán)于2018年4月2日將人民幣98.27億元確認(rèn)為以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支。”

在上市前的投資者交流會(huì)當(dāng)中，小米集團(tuán)總裁林斌表示：“小米這次股權(quán)激勵(lì)是在雷總完全不知情的前提下，幾個(gè)董事開會(huì)，大家一致贊成通過做出的決定。”但作為公司董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事和首席執(zhí)行官雷軍，為什么會(huì)對(duì)一筆高達(dá)近百億的支出都不知情?

對(duì)此，廣和律師事務(wù)所律師王家毅向第一財(cái)經(jīng)記者表示，上市公司在召開股東大會(huì)前應(yīng)公示股權(quán)激勵(lì)對(duì)象和職務(wù)，被做為激勵(lì)對(duì)象的董事和與被激勵(lì)對(duì)象有關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事應(yīng)當(dāng)回避表決。雷軍作為董事，應(yīng)當(dāng)不參與表決，但并不代表他不知道此事，因?yàn)槎�事�?huì)和股東大會(huì)召開前及通過后應(yīng)當(dāng)公告激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)方案。小米總裁林斌的當(dāng)場(chǎng)回答，或許是對(duì)回避制度的錯(cuò)誤理解，因?yàn)楣�告程序的要求，雷軍或許知情，而且做為擬上市公司，在重大的股權(quán)激勵(lì)方案面前，不告知被激勵(lì)人雷軍的可能性不大。

招股書顯示，雷軍通過多個(gè)中間實(shí)體持股總數(shù)為65.2億股，占小米總股本的29.13%，按照小米集團(tuán)最新收盤價(jià)19港元計(jì)算，雷軍持股市值超過1200億港元。此外，持股27.9億股的林斌，持股市值也超過了500億港元。

“截至今天，我們一共有超過7000名員工持有股票或期權(quán)，IPO后大家將獲得資本市場(chǎng)給予的福報(bào)。”在7月8日發(fā)布的公開信當(dāng)中，雷軍如是說。

手機(jī)份額劍指華為?小米或需依靠印度、東南亞

“一場(chǎng)苦戰(zhàn)在所難免。”關(guān)于小米智能手機(jī)的未來，唐川作出如此表述，小米智能手機(jī)市場(chǎng)份額目前在全球第四名，而雷軍信誓旦旦要進(jìn)入世界前三名。

關(guān)于未來，雷軍就繼續(xù)描繪了美好藍(lán)圖，“我們的高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)過反復(fù)的測(cè)算，堅(jiān)信未來我們還有無限的成長(zhǎng)空間。首先，我們的智能手機(jī)業(yè)務(wù)排在全球第四，而智能手機(jī)僅看存量就是個(gè)巨大的市場(chǎng)。我們要力爭(zhēng)保證持續(xù)的高速成長(zhǎng)，力爭(zhēng)盡快沖入世界三強(qiáng)。”

然而，小米智能手機(jī)陷入“苦戰(zhàn)”是不爭(zhēng)的事實(shí)，在中國(guó)內(nèi)地的智能手機(jī)份額，小米從2015年的第一，逐步滑落到2018年第一季度的第四名;對(duì)小米來說要重進(jìn)世界三強(qiáng)，其實(shí)并不容易，全球市場(chǎng)份額只有8.4%的小米，前面有11.8%的華為，15.7%的蘋果以及23.5%的三星，可見雷軍的目標(biāo)是首先要超越華為的市場(chǎng)份額;而從國(guó)內(nèi)份額來看，華為的24.2%遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于小米的15.1%。

“其次，我們會(huì)有計(jì)劃、有節(jié)奏地進(jìn)行品類拓展，還有很多千億級(jí)的市場(chǎng)等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利;第三、國(guó)際市場(chǎng)廣闊天空大有可為。一季度小米的國(guó)際業(yè)務(wù)在全部收入中的占比已經(jīng)達(dá)到36%。我們要進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化，盡早實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來的成長(zhǎng)性。”展望未來，雷軍如是說。

唐川則認(rèn)為，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)小米模式的研究和模仿，小米手機(jī)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)正受到越來越大的挑戰(zhàn)。智能手機(jī)是小米起家的產(chǎn)品。由于占據(jù)著整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的核心入口，手機(jī)是小米必須捍衛(wèi)的核心業(yè)務(wù)。然而，隨著智能手機(jī)風(fēng)口逐步接近尾聲，未來小米手機(jī)面臨著諸多挑戰(zhàn)。

海外市場(chǎng)無疑是小米手機(jī)最大的機(jī)會(huì)。小米產(chǎn)品無論從定位、設(shè)計(jì)、價(jià)格和營(yíng)銷策略上都非常契合“希望享受較好品質(zhì)，但購買力又不夠高”的人群;印度市場(chǎng)是小米海外拓展的第一個(gè)成功案例。從亞洲來看，和印度在市場(chǎng)規(guī)模、購買力水平和消費(fèi)習(xí)慣較接近的國(guó)家還有印尼、越南、泰國(guó)等，合計(jì)人口超過4.5億，這些市場(chǎng)都具備和印度類似的場(chǎng)景，唐川稱。

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