上市，將是美團(tuán)點評在比賽下半場打進(jìn)的第一球。

14年前的王興也許不會想到，他和大學(xué)室友王慧文有一天會帶著自己創(chuàng)立的公司赴港遞交招股書，而如果成功上市，這還會是一家體量處于中國互聯(lián)網(wǎng)第一陣營的公司。

6月25日，港交所正式披露美團(tuán)點評的招股說明書，這只巨型獨角獸正式浮出水面。根據(jù)招股書顯示，美團(tuán)點評在2017年期間實現(xiàn)營收339億元，年內(nèi)總虧損為190億元，不過經(jīng)調(diào)整后虧損凈額只有28.5億元。

雖然美團(tuán)點評并沒有透露此次上市的融資金額，但根據(jù)早前媒體報道，稱其計劃按照港交所規(guī)定考慮出售該公司約10%的股份，以換取60億美元融資，這意味著王興對美團(tuán)點評的市值期望將達(dá)到600億美元。

若果順利實現(xiàn)這一目標(biāo)，美團(tuán)點評也將超過京東(截至發(fā)稿)，成為國內(nèi)繼阿里、騰訊、小米和百度之后第五大互聯(lián)網(wǎng)公司。

王興和王慧文，這兩個出身清華電子工程系無線電專業(yè)的學(xué)生已經(jīng)成為中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)歷史的一部分。從校內(nèi)網(wǎng)到飯否，再到美團(tuán)點評，他們幾乎一步一個腳印地征服了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山，同時也四面樹敵—滴滴、攜程、餓了么乃至阿里都是擺在美團(tuán)點評面前的大山。

對于競爭，王興認(rèn)為這并不是拳擊式，而是足球式。“足球式競爭的目標(biāo)是把球踢進(jìn)球框里，為了把球踢進(jìn)去，這個過程需要過人、需要鏟球、需要假動作，這都是可以理解的，但目的是把球踢進(jìn)門框。”

此前，王興曾向時代周報記者表示，“我們從事的行業(yè)是競為主，即使是爭也是足球式的競爭，不是拳擊式的競爭”。

外賣毛利率拖低整體表現(xiàn)

對于融資所得，美團(tuán)點評方面表示其中35%將用于技術(shù)升級、提升研發(fā)能力;35%用于研發(fā)新產(chǎn)品;20%用于投資、收購，剩余10%為一般性用途。

招股書顯示，美團(tuán)點評的收入主要來自傭金、在線營銷服務(wù)、其他服務(wù)和銷售收入，其中傭金是最主要的收入。2015–2017年，美團(tuán)點評的收入分別為40億元、130億元和339億元，增長率分別為223.2%、161.2%;年內(nèi)總虧損分別為105億元、58億元、190億元;經(jīng)調(diào)整虧損凈額為59億元、53.4億元和28.5億元。

與小米和美圖類似，美團(tuán)點評的虧損主要由可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動造成，這只是一種會計處理方式，對公司凈利潤產(chǎn)生的影響其實是一項非現(xiàn)金項目，本質(zhì)上對公司的持續(xù)經(jīng)營不會產(chǎn)生影響。

在招股書里，美團(tuán)點評將自身業(yè)務(wù)劃分為三大部分：餐飲外賣;到店、酒店及旅游業(yè)務(wù);新業(yè)務(wù)及其他。其中，2015–2017年美團(tuán)點評餐飲外賣營收分別為17.5億元、53.0億元、210.3億元，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)營收分別為37.7億元、70.2億元、108.5億元。

作為美團(tuán)營收占比最大的業(yè)務(wù)，餐飲外賣將起到?jīng)Q定性作用，但由于騎手配送的成本巨大，導(dǎo)致餐飲外賣業(yè)務(wù)的毛利率只有8.1%。而且隨著這一業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，美團(tuán)點評的整體毛利率也受到影響，招股書顯示，美團(tuán)點評過去三年的毛利率分別為69.2%、45.7和36%。

不過發(fā)展較為成熟的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)上，美團(tuán)點評的毛利率非常高，這一指標(biāo)高達(dá)88.3%，比OTA巨頭攜程還要高。

至于出行等新業(yè)務(wù)，目前對美團(tuán)點評的營收貢獻(xiàn)并不明顯(只有6%)，而且市場競爭激烈，摩拜、打車的盈利時間可能不會在短期內(nèi)實現(xiàn)。在招股書附錄部分里，美團(tuán)點評披露顯示2017年其網(wǎng)約車司機(jī)成本接近3億元，這里尚未包含對用戶的補(bǔ)貼。

騰訊掌控大局

“很多創(chuàng)業(yè)者過分依賴資本，覺得資本能解決一切問題，但創(chuàng)業(yè)者得明白，騰訊永遠(yuǎn)比你有錢。”2012年王興的這一句話放在今天來看，有著特別的意義，因為美團(tuán)點評正是受益于騰訊的資本和流量才得以壯大。

從招股書透露的信息中不難看出，美團(tuán)點評與騰訊在資本和業(yè)務(wù)層面的深度綁定不亞于騰訊與京東。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，騰訊持股比例高達(dá)20.1%，是美團(tuán)點評的第一大股東，而創(chuàng)始人王興和紅杉資本均持股11.4386%，其他投資者持股達(dá)到53.7478%。

事實上，騰訊投資美團(tuán)點評的時間較晚，不過隨著阿里的退出和騰訊后期的大力加注，美團(tuán)點評最終站隊騰訊。在去年10月美團(tuán)點評完成新一輪40億美元融資時，騰訊就作為重要領(lǐng)投者跟進(jìn)，使得美團(tuán)的估值躍升至300億美元。

不過盡管騰訊作為第一大股東，但管理層依然對美團(tuán)點評擁有絕對的話語權(quán)—由于美團(tuán)也采用AB股架構(gòu)，A類股票持有人每股可投10票，B類投1票，這意味著擁有大量A股的管理層仍將有效掌握美團(tuán)的獨立性。目前王興擁有約5.73億A類股，穆榮均持有約1.26億A類股，王慧文則持有3640萬A類股。

除了投資收益，騰訊還在美團(tuán)身上獲得包括云計算、支付服務(wù)以及廣告營銷等收入。招股書披露顯示，僅支付服務(wù)費用，美團(tuán)點評在過去三年里就向騰訊“上繳”了3990萬元、1.021億元和3.067億元，預(yù)計2020年這一數(shù)字還將上升至25億元。

另外，美團(tuán)點評在招股書中特別提到，去年美團(tuán)點評約有89%的餐飲外賣交易通過移動應(yīng)用美團(tuán)、美團(tuán)外賣及大眾點評獲得，而其余交易則主要通過騰訊的微信及QQ入口獲得，這意味著騰訊系的用戶流量仍有巨大的利用空間。去年美團(tuán)點評高級副總裁王莆中就向時代周報記者表示，外賣與電商、零售有相似之處，其中流量是非常重要的一環(huán)，“未來外賣滲透率的增長，3年至少有3倍以上的空間，當(dāng)然餐飲本身也在增長。線上化率會越來越高，我認(rèn)為會接近95%”。

跨界戰(zhàn)爭上演

2016年，王興曾提出了著名的“下半場”理論。他認(rèn)為，隨著用戶紅利的消失，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入“下半場”，粗放擴(kuò)張將一去不返，企業(yè)之間的競爭全面轉(zhuǎn)入垂直領(lǐng)域的廝殺。

這一理論最具體的表現(xiàn)是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)邊界開始模糊，跨界戰(zhàn)爭頻繁上演—從美團(tuán)打車到滴滴外賣，再到今日頭條和騰訊的短視頻之戰(zhàn)，在自身業(yè)務(wù)增長空間接近天花板后，這些巨頭已經(jīng)不滿足于自己手里的“飯碗”。

于是搶奪其他對手的“飯碗”成為去年至今互聯(lián)網(wǎng)的新趨勢。圍繞著“下半場”理論展開，王興的“飯碗”早已不是昔日的到店團(tuán)購，美團(tuán)點評正從餓了么、攜程、滴滴手中搶走他們的“飯碗”，并成為提供生活服務(wù)的“亞馬遜”。

在王興眼中，亞馬遜和淘寶是實物電商平臺，而美團(tuán)的未來是服務(wù)電商平臺，“哪種電商平臺能夠擁有上百萬甚至數(shù)十億的交易呢?”按照他的設(shè)想，美團(tuán)點評將服務(wù)國內(nèi)大約6.5億的中產(chǎn)階層，這一用戶規(guī)模有著巨大的服務(wù)需求，包括旅行、出行等。

但與此同時，王興和美團(tuán)點評也成為半個互聯(lián)網(wǎng)圈的敵人，與滴滴、攜程、餓了么甚至是阿里的纏斗才剛剛開始，這些對手都是各自領(lǐng)域的頭號玩家，美團(tuán)點評想要從它們手中奪過已經(jīng)放進(jìn)嘴里的肉并非易事。例如滴滴在外賣市場上的進(jìn)攻就相當(dāng)凌厲，計劃年底前鋪至9個城市，并打算將外賣業(yè)務(wù)獨立出來承載更多品類和服務(wù)。

從招股書披露的情況來看，美團(tuán)點評并不差錢—2017年末累計現(xiàn)金儲備高達(dá)452億元，但選擇此時上市不僅僅只是為了滿足融資需求，融資競賽也是打擊競爭對手一大法寶。無獨有偶的是，滴滴也同樣正計劃登陸香港資本市場，雙方極有可能在下半年短兵相接。

(新媒體責(zé)編：wb001)