高瓴資本創(chuàng)始人張磊的新書《價(jià)值》即將出版之際,關(guān)于長期主義的討論突然又多了起來。張磊說:“長期主義不僅僅是一種方法論,更是一種價(jià)值觀。流水不爭先,爭的是滔滔不絕。”

做時(shí)間的朋友,是長期主義者的口頭禪。但需要甄別的是,做賽道的朋友還是做公司的朋友。

作為長期主義的集大成者,巴菲特選擇的是公司。如果以十年為周期,你會(huì)發(fā)現(xiàn)伯克希爾的十大重倉股中變動(dòng)很小。從來沒有聽說百事可樂銷售增長了巴菲特就會(huì)把可口可樂換掉,埃隆·馬斯克封神了就重倉特斯拉。

在股神看來,賽道即公司,公司即賽道,長期主義的基石是公司。雪道再長,也需要合適的公司來滾。認(rèn)準(zhǔn)一家公司,極少換手,是古典長期主義。

2010年,高瓴近3億美金投資京東,成為張磊投資生涯中最重要的代表作。2014年京東上市之后,高瓴開始有節(jié)奏地減持,一直到2018年第二季度把自己減成散戶;

與此同時(shí),高瓴開始大幅買進(jìn)阿里股份,但一個(gè)季度之后,全部清倉,隨即開始買進(jìn)拼多多。而在接下來一兩年,高瓴又先后以更高價(jià)格買進(jìn)京東和阿里……賽道在手,天下我有。

蔚來汽車2016年上市時(shí),高領(lǐng)資本持有7.5的股份,2019年又先后在二級(jí)市場進(jìn)一步增持,持股最高達(dá)到12%。但2019年底,在蔚來汽車最低谷時(shí),高瓴資本清倉所有股份。過去半年,蔚來汽車漲了超過20倍。

2019年第二季度,在增持蔚來汽車的同時(shí),高領(lǐng)資本還買進(jìn)了特斯拉,年底把這兩支新能源概念股一起賣掉,但今年第一季度,又以近3倍的價(jià)格重新買進(jìn)特斯拉。

今年以來特斯拉股價(jià)的大幅攀升,也讓整個(gè)新能源汽車賽道被資本看好。理想汽車和小鵬汽車的IPO,都有高瓴資本的身影。當(dāng)然,付出的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年投資蔚來汽車的價(jià)格。

2018年第二季度減持京東的同時(shí),高瓴資本還買進(jìn)了蘋果。按照拆股之后的價(jià)格計(jì)算,當(dāng)時(shí)高瓴的買入價(jià)是40美元左右,去年底清倉時(shí)的賣價(jià)是60多美元。而現(xiàn)在蘋果的股價(jià)已經(jīng)漲了兩倍多。一年多時(shí)間賺了50%,半年多時(shí)間少賺了200%。

當(dāng)然,過去兩年高瓴也有賺到的,比如ZOOM、比如拼多多。但是如果高瓴一直持有京東,結(jié)果會(huì)怎樣?

2014年京東IPO時(shí),高瓴擁有1.4億股份,當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)在20美元左右,賬面回報(bào)為28億美元;如果高瓴從來沒有賣過京東一支股票,這個(gè)回報(bào)到今天將達(dá)到110億美元。

從2014到2018年,是高領(lǐng)堅(jiān)持京東股票最多的十年,后者股價(jià)一直在20到40美元之間徘徊(高領(lǐng)的大部分減持發(fā)生在30美元以下)。而僅僅過去一年京東股價(jià)就漲了3倍多,高瓴少賺了50億美元以上,這個(gè)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過換手阿里和拼多多帶來的收益之和。

投資京東十年,高瓴把主要股東身份減成散戶身份的過程基本發(fā)生在京東股價(jià)最平庸的八年里,最后卻眼睜睜地看著京東股價(jià)在余下兩年里徹底逆襲,不得不說這是一個(gè)超級(jí)超級(jí)超級(jí)巨大的遺憾。

無論一級(jí)市場還是二級(jí)市場,賺到大錢的都是堅(jiān)持到最后的。巴菲特就不說了,中國目前市值最高的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊和阿里在成就自己的同時(shí)也成就了史上回報(bào)率最高的兩筆投資。

一個(gè)是南非的MIH集團(tuán),一個(gè)是孫正義的軟銀。在2000年前后,這兩家公司分別向騰訊和阿里投資數(shù)千萬美元,如今賬面回報(bào)超過千億美金。盡管過去20多年也有減持,但基本盤沒變。孫正義再怎么折騰,底牌還在。

價(jià)值投資的祖師爺格雷厄姆說過:“真正的投資者幾乎從不被迫出售其股份,也不會(huì)天天關(guān)心股票行情。”他的徒弟巴菲特說得更直白:“我們認(rèn)為將那些頻繁買賣的機(jī)構(gòu)稱為‘投資者’,就像將那些喜歡一夜情的家伙稱為浪漫主義者一樣可笑。”

中國以長期主義自居的所謂價(jià)值投資人很多,但他們忘了長期主義有兩個(gè)前提條件:一是自己的錢,二是自己的錢足夠多。

散戶是自己的錢,但對(duì)于絕大多數(shù)散戶來說,當(dāng)換車換房的現(xiàn)實(shí)需求出現(xiàn)時(shí),即使對(duì)一只股票再情有獨(dú)鐘,也不得不向現(xiàn)實(shí)低頭,詩與遠(yuǎn)方只能服從于眼前的茍且。

機(jī)構(gòu)的錢足夠多,但那不是自己的錢。每只基金都有存續(xù)周期,時(shí)間一到必須向金主爸爸做出交代。十年,往往是一只基金的生命周期,卻是長期主義的起步年限。這個(gè)矛盾是不可調(diào)和的。

從這個(gè)度角講,長期主義的價(jià)值投資不適合99%的機(jī)構(gòu)和99.99%的散戶。巴菲特目前在伯克希爾的股份將近40%,幾乎把自己賺來的錢全部放了進(jìn)去,與此同時(shí)再通過收購來的公司(主要是保險(xiǎn)公司)貢獻(xiàn)資本來源,從來不會(huì)在錢的問題上受制于人。都是自己的錢,而且超級(jí)超級(jí)超級(jí)多。

長期主義之所以成為長期主義,除了錢的問題,還在于它看重的是不變的價(jià)值。而在中國,長期主義成了“擁抱變化”的新說辭,其實(shí)關(guān)心的是變化的價(jià)格。

投資錨定的是價(jià)值,投機(jī)錨定的是價(jià)格。但這并不是說投機(jī)不對(duì)或不好。事實(shí)上,投機(jī)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)難于投資。

因?yàn)闆Q定價(jià)格的變量太多:宏觀環(huán)境的變化、市場情緒的波動(dòng)、公司業(yè)績的起伏甚至突發(fā)事件的影響等等,都會(huì)讓一家公司的價(jià)格在其內(nèi)在價(jià)值上下不停游走,精準(zhǔn)地低買高賣實(shí)在太難了。

而如果認(rèn)定一家公司的價(jià)值,不管其內(nèi)外環(huán)境如何變化,就像巴菲特說的“買完就躺下睡上十年”。所謂躺賺,就是根本不去操心股價(jià)的漲跌。

無論是散戶還是機(jī)構(gòu),無論是一級(jí)市場還是二級(jí)市場,光明正大地賺錢都是本事,沒必要披上長期主義的外衣,怕什么呢?誰都不傻。都是賺來的錢,你能分辨出哪張鈔票散發(fā)著長期主義的芳香嗎?

在中國,知行合一很重要。接下來會(huì)更重要。

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