現(xiàn)階段中國市場的并購重組及未來展望。這個話題是由本次專訪對象——中盛資本投資銀行事業(yè)群并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人牛元祺提出的。

中盛資本投資銀行事業(yè)群兼并收購組經(jīng)理

在注冊制時代腳步漸近,中國資本市場持續(xù)加強改革、開放的大背景下,并購重組迎來新的發(fā)展機遇。本次專訪,牛元祺就市場及并購本質(zhì)三個方面談了并購的“道和術(shù)”。牛元祺先生認(rèn)為,今年商譽爆雷的可能性不大。此外,他還稱,并購體現(xiàn)了注冊制的核心——市場化。今年出現(xiàn)了“標(biāo)的荒”,但公司對并購“再謹(jǐn)慎也不為過”。實際上,在并購界,牛元祺先生是一個不能繞開的人物。牛元祺先生專注于成熟期高新企業(yè)的并購服務(wù)多年。據(jù)悉,�？傇诩尤胫惺①Y本之前,他供職于全球頂尖對沖基金文藝復(fù)興科技的北美成長投資與杠桿收購部門。不過,我們還是先在本次對牛元祺的獨家專訪中,對他的觀點一睹為快吧!

首先牛元祺先生提出,減值風(fēng)險依然存在,但爆雷可能性較弱。去年的這個時間段,巨額商譽減值的“黑天鵝”悄然而至。今年,這陰影仍籠罩在眾多投資者心上。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至今年三季度,A股商譽規(guī)模達(dá)到2738億元,不容小覷。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,這是2015年左右的并購熱潮的“后遺癥”。2015年是中國的“并購大年”。為了抑制過熱的市場,2017年,最嚴(yán)并購重組新規(guī)出臺,市場告別野蠻生長。不過,在供給側(cè)改革的大背景及企業(yè)自身發(fā)展需求下,并購重組市場逐漸回暖。今年6月,中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》征求意見稿,被業(yè)內(nèi)視為風(fēng)向標(biāo)的轉(zhuǎn)變。上述文件于10月正式發(fā)布。在牛元祺看來,這明確了監(jiān)管對并購重組的支持,提振了市場信心,但最終還是要看產(chǎn)業(yè)整合的需求。而在并購回暖預(yù)期下,他認(rèn)為,商譽風(fēng)險依然存在,但再出現(xiàn)巨額爆雷的可能性不大。“商譽本身并不可怕,但如果因預(yù)期不達(dá)標(biāo)造成商譽減值甚至爆雷,這就比較可怕。”牛元祺說,“商譽是宏觀環(huán)境、會計從業(yè)、股市與資產(chǎn)價格、整合標(biāo)的及對其價值判斷的能力等多重因素的交織。綜合總結(jié)原因主要有二,一是企業(yè)整合能力不夠,或未能釋放標(biāo)的優(yōu)勢;二是在套利邏輯下,大家更青睞購買輕資產(chǎn)、高估值的標(biāo)的。由于泡沫的存在,如果用買方股份置換賣方資產(chǎn),高股價會推高資產(chǎn)定價。如果買方對價格判斷不足,收購后整合面臨困難,反而對其發(fā)展不利。”

2019年風(fēng)險集中釋放后,市場各方“交足學(xué)費”,基于產(chǎn)業(yè)思維下的并購正在成為主流。“資產(chǎn)價值‘壓實’,在產(chǎn)業(yè)思維下,企業(yè)判斷力和整理能力都有所提高。”這也是牛元祺對商譽預(yù)期較為樂觀的原因。

接著牛元祺先生提出并購的精髓是交易的撮合,新科技企業(yè)并購更講究利益平衡。同時,牛元祺也非常認(rèn)同基于產(chǎn)業(yè)思維的并購邏輯。尤其隨著注冊制時代的腳步漸近,以往套利邏輯下的并購會大幅減少。“并購本身就是注冊制的體現(xiàn)。”

“并購的精髓是在交易的撮合”,牛元祺解釋,“交易是一個商業(yè)行為,商業(yè)邏輯性是其最核心的底層,這也是符合注冊制下市場化的語境。并購最核心的是商業(yè)利益的安排,包括并購標(biāo)的質(zhì)量及產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、并購時機、利益安排能不能支撐并購的利益平衡性,后續(xù)的整合是否順暢。審批技術(shù)很重要,但最終還是得圍繞商業(yè)實質(zhì)來開展工作�？陀^來說,新科技企業(yè)并購邏輯沒有改變,但有新的特點”

最后,牛元祺先生指出,2019年出現(xiàn)了“標(biāo)的荒”,好標(biāo)的難尋。很多企業(yè)的首選都是直接上市,謀求獨立發(fā)展,部分企業(yè)也可能有上市預(yù)期而提高了心理估值。這都影響了好標(biāo)的的供給和價格。他認(rèn)為,要想解決這一問題,IPO要“徹底市場化”。

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