來源：新浪財(cái)經(jīng)

民營(yíng)眼科醫(yī)療先行者，兼具先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其主業(yè)呈滾雪球式持續(xù)拓展—愛爾眼科是民營(yíng)眼科龍頭企業(yè)，也是目前全球規(guī)模最大、診療量最多的眼科醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)和眼科醫(yī)療服務(wù)先行者，自2003 年成立以來已有近20 年發(fā)展史；截至2021年底，公司在全球范圍內(nèi)開設(shè)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)723 家，其中國(guó)內(nèi)上市公司旗下醫(yī)院共292 家，接近實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)省市全覆蓋；全球網(wǎng)絡(luò)橫跨中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、歐洲、美國(guó)、東南亞，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。愛爾眼科業(yè)績(jī)十分亮眼：2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.01 億元，2009~2021 CAGR 30.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.23億元，2009~2021 CAGR 30.87%，凈利率由2009 年的14.83%提升至2021年的16.47%。借助長(zhǎng)期積累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蘊(yùn)及標(biāo)準(zhǔn)化可復(fù)制的運(yùn)營(yíng)模式，公司旗下新增醫(yī)院快速成熟、老牌醫(yī)院持續(xù)升級(jí)，未來業(yè)務(wù)覆蓋的密度、廣度、深度將持續(xù)提升。  多維度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定高質(zhì)量成長(zhǎng)基石  1）“并購(gòu)基金+合伙人”模式突破了民營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu)擴(kuò)張過程中的“人才、資金”雙瓶頸，驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張?zhí)崴佟Ｗ?014 年成立并購(gòu)基金以來，公司旗下醫(yī)院數(shù)量由2014 年初的50 家快速擴(kuò)張至2021 年底的292 家，公司并購(gòu)基金旗下仍有318 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)（醫(yī)院&診所）存量，未來擴(kuò)張需求可順利落地。

全面分級(jí)連鎖及全球化生態(tài)戰(zhàn)略幫助公司在優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)技術(shù)資源高效迭代的同時(shí)，將優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)持續(xù)下沉，高效滿足患者的個(gè)性化就醫(yī)需求。目前公司在部分省會(huì)城市已經(jīng)擁有超越公立醫(yī)院的技術(shù)水平，同時(shí)分級(jí)連鎖網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)完成省會(huì)城市90%覆蓋、地級(jí)市80%覆蓋，新十年1+8+N 戰(zhàn)略還將持續(xù)深化公司分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)。  3）醫(yī)教研體系建設(shè)及人才培養(yǎng)計(jì)劃為公司乃至行業(yè)輸送眼科人才，為高速擴(kuò)張?zhí)峁┝巳藛T及技術(shù)支撐。截至2020 年底，愛爾上市公司及并購(gòu)基金旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)眼科醫(yī)生共計(jì)6000 余人，約占全國(guó)總眼科醫(yī)師的1/8，人才聚集效應(yīng)明顯。4）持續(xù)創(chuàng)新奠定公司長(zhǎng)期發(fā)展基石。公司抓住新發(fā)展機(jī)遇。高端術(shù)式占比已達(dá)到較高水平，且仍處上升趨勢(shì)；角膜塑形鏡為公司視光業(yè)務(wù)主力，有望實(shí)現(xiàn)價(jià)量齊增；創(chuàng)新開設(shè)干眼門診等特色門診，利用全球化布局優(yōu)勢(shì)持續(xù)引進(jìn)新技術(shù)，領(lǐng)跑新賽道。  眼科賽道持續(xù)擴(kuò)容，愛爾引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展  1）需求：我國(guó)老齡化程度的逐漸加深、不健康生活方式的逐漸普遍化等因素導(dǎo)致我國(guó)居民眼病發(fā)病率日趨提高；人均消費(fèi)支出的增長(zhǎng)及認(rèn)知水平的提高導(dǎo)致居民對(duì)眼健康的關(guān)注度提升，眼科醫(yī)療服務(wù)的需求旺盛。  2）供給：國(guó)家一以貫之鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)，著力于發(fā)展眼健康行業(yè)，民營(yíng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)得以迅速發(fā)展，但人均可得眼科醫(yī)療資源相較發(fā)達(dá)國(guó)家仍較低，醫(yī)療優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源處于稀缺狀態(tài)。

市場(chǎng)：眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模穩(wěn)增，各細(xì)分賽道滲透率較低，為行業(yè)發(fā)展持續(xù)擴(kuò)容。

趨勢(shì)：術(shù)式、服務(wù)高端化轉(zhuǎn)型帶來客單價(jià)提升，干眼診療、老花手術(shù)等新興賽道是未來增長(zhǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)空間廣闊。  公司是民營(yíng)眼科醫(yī)療服務(wù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，新十年將按照1+8+n 戰(zhàn)略完善醫(yī)院布局，打造世界級(jí)眼科醫(yī)學(xué)中心，通過業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)及醫(yī)院外延并購(gòu)擴(kuò)張保持業(yè)績(jī)?cè)鏊�，通過醫(yī)教研創(chuàng)新平臺(tái)打造醫(yī)師資源壁壘，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入185.74/229.23/281.63億元人民幣，同比+23.8%/23.4%/22.9%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.71/40.19/51.62 億元人民幣，同比+32.2%/30.8%/28.5%；對(duì)應(yīng)PE60.44/46.20/35.96x。

華安證券據(jù)此給出投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)基金旗下醫(yī)院管理風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；新建醫(yī)院發(fā)展不及預(yù)期；疫情大面積爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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