今年上半年，債券基金在震蕩波動(dòng)中收獲了2.71%的凈值平均增長(zhǎng)率(數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券)。進(jìn)入7月份，債市震蕩仍然延續(xù)，呈窄幅波動(dòng)狀態(tài)，收益率曲線呈現(xiàn)牛平走勢(shì)。展望后市，泰達(dá)宏利固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，8月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)走弱，債市短期面臨的利多因素有所強(qiáng)化，債市主要活躍券收益率繼續(xù)下探。在保證流動(dòng)性的前提下，應(yīng)適當(dāng)控制久期和杠桿程度。

深入分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，信用方面，7月各評(píng)級(jí)債券信用利差均有所下行，長(zhǎng)期限信用債等級(jí)利差下行，中短期限信用債等級(jí)利差均上行。信用債期限利差較前一月大部分收窄，而產(chǎn)業(yè)債-城投債利差則有所走闊;政策方面，年中以來(lái)地產(chǎn)融資持續(xù)收緊，繼地產(chǎn)境內(nèi)債審批放緩、信托規(guī)模受限、海外債融資收緊后，央行要求各類銀行合理控制地產(chǎn)貸款投放，隨著地產(chǎn)銷售逐漸下行，下半年需警惕房企內(nèi)外現(xiàn)金流雙殺對(duì)地產(chǎn)債的沖擊。

此外，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，銀行信用資質(zhì)變化情況需特別關(guān)注，雖然包商事件對(duì)商業(yè)銀行和債券市場(chǎng)造成的短期影響暫時(shí)得到化解，但長(zhǎng)期來(lái)看商業(yè)銀行信用資質(zhì)的重新認(rèn)知和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的重新定價(jià)對(duì)債券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)行為的影響是深遠(yuǎn)的。

著眼8-9月債市走勢(shì)，泰達(dá)宏利基金表示，從宏觀角度來(lái)看，國(guó)際方面全球各主要國(guó)家央行進(jìn)入寬松模式，全球經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易摩擦和脫歐沖突等一系列矛盾面前充滿不確定性;國(guó)內(nèi)方面7月底政治局會(huì)議確立了穩(wěn)中求進(jìn)的工作基調(diào)，強(qiáng)調(diào)辦好自己的事的同時(shí)要求不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。綜合國(guó)內(nèi)外狀況，債市面臨的宏觀大環(huán)境仍然有利。

聚焦到具體的債券交易市場(chǎng)，泰達(dá)宏利基金指出，近期在利率快速下行的過(guò)程中，長(zhǎng)端利率債交易活躍，國(guó)開(kāi)活躍券交易較為擁擠，交易性機(jī)構(gòu)的博弈心態(tài)較強(qiáng)。整體來(lái)看，相比于2016 年三季度和2018 年底的市場(chǎng)情況，雖然債市的擁擠程度還有所不及，但交易的博弈難度在加大。短期來(lái)看，資金面難以繼續(xù)大幅寬松的情況下，短端利率下行有底，再加上期限利差較窄、十年國(guó)開(kāi)隱含稅率位于年內(nèi)低位，長(zhǎng)端利率繼續(xù)下行的博弈空間將變窄。

談及8-9月份的投資組合操作，泰達(dá)宏利基金表示，在保證流動(dòng)性的前提下，應(yīng)適當(dāng)控制久期和杠桿程度。利率債中長(zhǎng)期相對(duì)樂(lè)觀，短期博弈難度加大;信用債仍不傾向信用下沉，堅(jiān)持票息策略，適度地以流動(dòng)性換取收益，品種選擇方面盡量減少民企的配置，關(guān)注中高評(píng)級(jí)國(guó)企和城投，以及錯(cuò)殺存單的投資機(jī)會(huì);轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注一級(jí)發(fā)行機(jī)會(huì)，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，適當(dāng)控制轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，通過(guò)精選個(gè)券標(biāo)的來(lái)增強(qiáng)組合收益。

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