業(yè)績總結(jié)：

公司2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入58.9億元，同比增長33.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.6億元，同比下滑16.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤為9.9億元，同比增長20.1%。

核心業(yè)務(wù)百花齊放，同口徑利潤高速增長。

1）從收入構(gòu)成來看：2019H1公司的中國區(qū)實驗室服務(wù)實現(xiàn)收入29.9億元（+23.7%），美國區(qū)實驗室服務(wù)實現(xiàn)收入7.1億元（+30%），CDMO/CMO服務(wù)實現(xiàn)收入17.2億元（+42%），臨床研究及其他CRO服務(wù)實現(xiàn)收入4.7億元（+104.2%），各項核心業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高速增長；2）從利潤結(jié)構(gòu)來看：2019H1，公司部分投資標(biāo)的（UnityBiotechnology,Inc.以及HuaMedicine等）公允價值變動較大，導(dǎo)致本期公允價值變動損失約0.6億元，較去年同期公允價值變動收益4.3億元大幅減少�？鄢�該影響后，公司歸母凈利潤為11.1億元，較同口徑增長32.4%。

期間費用控制良好，毛利率穩(wěn)中略降。

1）期間費用方面：三項費用率合計約19.1%，上升0.6pp，其中銷售費用率為3.5%，上升0.1pp；管理費用率為15.3%，上升1.6pp；財務(wù)費用率為0.3%，下降1.1pp；2）毛利率方面：2019H1毛利率為38.8%，同比下降1.3pp，主要系公司加大對關(guān)鍵人才激勵等導(dǎo)致成本增加，以及低毛利的臨床業(yè)務(wù)代墊費用收入大幅增加所致；3）現(xiàn)金流方面：2019H1，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為56.5億元（+31.4%），基本接近營業(yè)收入規(guī)模；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為9.8億元，同比增長96.5%。

客戶群體不斷壯大，跟隨分子策略凸顯成效。

1）客戶群體不斷壯大：2019H1，公司新增客戶近600家，合計為來自全球30多個國家的超過3600家客戶提供服務(wù)，其中94.5%的營業(yè)收入來源于原有客戶，27.6%的客戶使用多個業(yè)務(wù)部門提供的協(xié)同服務(wù)；2）跟隨分子策略凸顯成效：公司推進(jìn)“跟隨藥物分子發(fā)展階段擴大服務(wù)”策略，通過與客戶在臨床前期階段建立緊密的合作關(guān)系，不斷為公司帶來新的臨床后期以及商業(yè)化階段的項目，報告期內(nèi)為客戶完成10個IND申報，獲得11個CTA，并為30個臨床階段細(xì)胞和基因治療項目提供CDMO服務(wù)。

內(nèi)生推進(jìn)能力規(guī)模建設(shè)，外延整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系。

1）內(nèi)生推進(jìn)能力規(guī)模建設(shè)：2019H1，公司啟東研發(fā)中心正式投入運營，無錫細(xì)胞和基因治療產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地正式落成，藥物安全性評價、生物分析服務(wù)、醫(yī)療器械測試及合全藥業(yè)生產(chǎn)基地通過多次監(jiān)管部門現(xiàn)場核查；2）外延整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系：公司先后收購了AppTec，百奇生物，Crelux，輝源生物、WuXiClinicalDevelopment等多家優(yōu)質(zhì)公司，并在收購后對其業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。2019年5月，公司收購臨床研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析服務(wù)公司Pharmapace,Inc.，進(jìn)一步增強公司全球創(chuàng)新藥臨床試驗服務(wù)能力。

盈利預(yù)測與評級。

預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為25.2億元、32.4億元、40.7億元，對應(yīng)當(dāng)前1212億元市值，PE分別為48倍、37倍、30倍。藥明康德作為全球醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)龍頭，充分受益于全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮，維持“買入”評級。

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