航空遭油價匯率雙殺,非油成本改善或超預期:本周航空股受到油價上漲預期以及人民幣貶值影響,申萬航空運輸指數(shù)下跌10.0%。截止6月29日,布倫特原油期貨價格環(huán)比上周上漲5.1%。對于100%減產(chǎn)率,產(chǎn)油國目前產(chǎn)能和意愿難以提供足夠增量,Q3原油需求旺季,以及中長期供給彈性較小,預計原油價格仍有可能繼續(xù)上漲。不過航司單位非油成本的下降或超預期,單位成本下降1%,對應業(yè)績彈性可達10%。隨著規(guī)模經(jīng)濟、客座率上升以及公司內部推行成本優(yōu)化措施,航空公司成本端下降或將延續(xù),成為航司基本面超預期因素。匯率方面,6月29日人民幣對美元中間價為6.6166,環(huán)比上周貶值2.10%,2018Q2至今累計貶值5.2%。不過航空公司2016年底開始大幅降低美元負債比例,即使人民幣對美元匯率貶值至7,航司票價全年提升約3%即可覆蓋匯兌損失。整體來看,市場對于油價匯率反應過度,并且暑運旺季到來,供需缺口仍然存在,航空板塊將迎來超跌反彈。

現(xiàn)金流健康業(yè)績增長穩(wěn)定,熊市里防守性極佳:樞紐機場作為區(qū)域壟斷行業(yè),競爭者極少。航空器及旅客通過即需要收費,使得收入現(xiàn)金流健康,上市A股公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)利潤比例均大于100%。投資機場往往屬于長期投資,業(yè)績由流量推動,經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),人民消費水平提高,使得航空需求逐漸向消費色彩偏移,部分擺脫經(jīng)濟周期的影響,有助于機場流量延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。業(yè)績的穩(wěn)定性、高預測性以及健康的現(xiàn)金流,使得樞紐機場在熊市里防守性極佳。2011-2014年中期,滬深300指數(shù)下跌31%,而申萬機場指數(shù)獲得相對收益23%;今年年初至今,滬深300指數(shù)下跌13%,申萬機場指數(shù)相對收益同樣明顯,達到23%。

快遞調整后企穩(wěn),綜合物流是發(fā)展方向:目前快遞行業(yè)增速25%左右,第一梯隊業(yè)務量增速出現(xiàn)分化,將更多精力投入提升中轉中心效率和服務質量的公司,推動業(yè)務量增速領跑行業(yè),單票價格降幅收窄帶動凈利率企穩(wěn)。本周快遞板塊調整后企穩(wěn),估值回到合理水平。長期看,我國實業(yè)開始強調降本增效,綜合物流將更有利于實現(xiàn)物流成本的降低,或將成為未來物流服務的發(fā)展方向�？爝f企業(yè)進軍綜合物流市場更具優(yōu)勢,綜合物流海量需求將實現(xiàn)快遞企業(yè)業(yè)務的爆發(fā)。

大秦鐵路低估值高分紅,廣深鐵路關注鐵改進程:1)大秦鐵路:火電依然是我國主要發(fā)電來源,動力煤下游需求旺季已經(jīng)來臨,煤炭西煤東運需求旺盛,運力緊張,大秦線處于滿負荷狀態(tài)。另外,大秦線作為“三西”煤炭外運主要通道,中期其運輸需求或偏離整體行業(yè)趨勢產(chǎn)生高增長,有利于大秦鐵路整體估值水平提升。2017年分紅比例50%,對應股息收益率達到5.7%,高股息率在熊市防守特性突出。2)廣深鐵路:客運調價、土地綜合開發(fā)是鐵改最需關注的方向。普客已完成成本監(jiān)審工作,按照成本為基礎進行提價勢在必行;公司將交儲3.7萬平米的廣州東石牌舊貨場土地使用權,獲得一次性補償款暫定為13.1億元。此次簽署協(xié)議標志實質性推進土地盤活,將對廣深鐵路帶來重大利好。

投資建議

航空遭油價匯率雙殺,非油成本改善或超預期,旺季或迎超跌反彈;現(xiàn)金流健康業(yè)績增長穩(wěn)定,熊市里防守性極佳;快遞調整后企穩(wěn),綜合物流是發(fā)展方向;大秦鐵路低估值高分紅,廣深鐵路關注鐵改進程。重點推薦:深圳機場,上海機場,廣深鐵路,大秦鐵路,順豐控股。

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